过去一年，中国资本市场发生了很大变化，股市交易活跃，新增股民连创新高，股指也创历史新高。与此同时，经济增长一直乏力，今年上半年政府动用积极的财政政策和宽松的货币政策，实体经济增长虽然企稳，但还无法支撑目前的股市。金融市场与实体经济明显脱节。

　　在正常的市场经济体中，股市是实体经济的先行指标，经济体从衰退中复苏，从衰退中走出来的企业找到新的增长动力，投资的企业开始赢利，直接反映在股价上，随后各类经济指标开始变得好看。美国自2008年次贷危机以后，各市场的股指深跌到底，近几年缓慢爬升，显示的正是美国处于复苏进程。复苏的股市，也通过财富效应奖励有能力发现有价值的公司的股民，同时吸引新的股票投资者，上市公司通过增发、IPO获得融资用于研发和扩大生产，继而刺激经济更快的增长，形成正反馈。

　　这些现象在中国的股市并不显著。从2006年开始到2014年上半年，上证综指和PMI呈现高度的相关。具体来看就是2007年下半年以前，股指连创新高，而GDP也是近十几年的高位;2007年末以后，经济出现问题，股指也随经济波动，陷入长达7年的萧条期。但2014年下半年以后，经济的基本面并没有出现明显的逆转，股指却开始活跃，一度达到7年以来的高点，股市与实体经济脱节。

　　从更广阔的视角来看，中国股市的长期收益并不佳。据上海高级金融学院教授钱军的研究，以2000年为基期，剔除通胀和现金红利后，2000年到2012年年底，股指长期收益业绩最好的是俄罗斯，第二是印度，第四是美国。而中国的股市在2000年投的1块钱，到2012年年底，这1块钱的投资在通货膨胀剔除以后只剩下0.66元。全球最牛的经济增长并没有带来令人满意的股市收益。

　　为什么股市没有反映经济周期，也没有回馈股民?分交易所和上市公司类型来看，持有在上交所的上市公司的收益率是最差的，因为上交所上市的多是大国企、传统产能过剩的行业，而深交所因为有中小板和成长板，股票收益率的表现要好很多。从实体经济来看，目前中国经济结构向消费转型，壮大的中产阶级群体对消费升级的需求与日俱增，对应的公司是手机、空调、餐饮、生活服务等。限于IPO和上市后股票增发的审批制，这些公司上市与增发的难度要大很多。股市中上市公司的结构并没有反映经济，也就轮不到股票投资人选出价值被低估的股票。

　　伴随着金融市场化，金融非中介化迸发出强劲的投资需求，股市也必然会涌入较多的资金，这是本轮股市走牛的主要动力。这也显示了中国已经不再是1990年代以前那个缺少资本的国家了。一方面实体经济需要资本，尤其是优秀的民营企业和创新型企业，在以往信贷主导的金融结构中，他们是融资的弱势群体;另一方面，资金需要投资实业项目获取收益，以往他们只能存银行、买国债获得固定收益。股市是他们最重要的连接器。这也就是央行行长周小川所说的“资金进入股市也是支持实体经济”。

　　而中国股市要发挥这一作用，还有不少障碍要跨越。首先要放开IPO与股票增发的管制，让投资人用钱为上市公司投票，以此让上市公司的结构符合经济增长的方向。其次，股市要有好的机制设计去奖励绩优企业、惩罚绩劣企业，退市、信息披露等制度安排需要认真对待。

　　□聂日明(上海金融与法律研究院研究员)